Евро снажно расте захваљујући добрим очекивањима тржишта. Да ли би то могла бити прилика за боље разумевање теорије рационалних очекивања?
1972. године економиста Роберт Луцас револуцијом је проучио макроекономију развојем свог Теорија рационалних очекивања, заснован на чињеници да је велики део еволуције економских променљивих заснован на будућим предвиђањима тржишних агената, очекивањима која би такође била формулисана рационално и само повремено погрешно. Од тада су се велике економске школе поставиле на ову новину (или је бранећи или критикујући) и нису престале да користе велике догађаје из економске историје да би је поставиле на тест. Данас можемо наћи пред собом једну од тих прилика: митинг евра.
Последњих месеци валута заједнице доживела је снажан опоравак на тржиштима, повећавајући разлику у односу на долар (већ близу 1,2 УСД / €) и приближавајући се паритету са британском фунтом (око 0,9 £ / €). Ово узлазно кретање прекида се са трендом примећеним последњих година, у којем смо видели слабију валуту као последицу политике монетарне експанзије ЕЦБ. Супротно томе, могло би бити тешко разумети зашто евро цени управо док се одржавају ове политике, што нас такође наводи на питање како последице можемо очекивати на економију. У овом чланку ћемо анализирати оба питања у светлу Теорије рационалних очекивања.
Узроци ревалоризације евра
А приори бисмо објашњење могли потражити у јачање европских економија, који од прошле године изгледа да расту добрим темпом, убрзавајући отварање нових радних места и одржавајући низак ниво инфлације. У том контексту, природно је да ће повећано поверење инвеститора у европске економије привући страни капитал и повећати потражњу за еврима на финансијским тржиштима. Слично томе, извозни бум такође може повисити цене валуте Заједнице.
На тај начин бисмо можда могли закључити да је апресијација евра углавном последица ендогених фактора, али било би погрешно заборавити друге факторе. егзогени узроци попут депресијације долара. У том смислу, важно је напоменути да снага северноамеричке економије није довољна да отклони сумње у способност председника Трампа да спроведе свој изборни програм (посебно пореску реформу), а није могуће искључити да је у првим месецима године долар доживео превелику апресијацију чије се корекције можда сада појављују. У сваком случају, јасно је да пад северноамеричке валуте има посебан значај за европске економије, утолико што доприноси јачању релативног положаја евра.
Нешто слично би се могло догодити са фунтом стерлинга, стабилизованом последњих месеци, али још увек веома ослабљеном као резултат сумњи у преговоре о Брегзиту, чији исход још увек није неизвестан.
С друге стране не можемо заборавити улогу Европске централне банке, чије би власти могле искористити добар тренутак економије за нормализацију монетарне политике и отпочињање повлачења ионако дугих планова КЕ. Далеко од спекулације, промена курса ЕЦБ је нешто што се већ налази у свим економским предвиђањима, појачано најавом Мариа Драгхија у октобру о смањењу за 30.000 милиона евра месечно у куповини имовине из 2018. На овај начин, такође може да потврди да је раст евра последица тржишних очекивања, чији би се агенти позиционирали пре више него што је било предвидиве промене смера у монетарној политици.
Ова позиција је лако уочљива током једногодишњих терминских терминала, који се већ тргују по цени од 1,21 УСД / ЕУР (када је цена евра данас још увек око 1,18). Наравно, ово ствара подстицаје за међународне инвеститоре да краткорочно инвестирају у евре, посебно ако узмемо у обзир да су новчана средства међу најсигурнијим на тржишту. Са своје стране, чини се да раст каматних стопа у Сједињеним Државама и одржавање њиховог нивоа у Европи нису створили довољну разлику у каматним стопама да би се супротставили овом феномену и преусмерили кретање капитала према долару. На овај начин, тренутна ситуација на тржиштима валутних деривата могла би бити главни разлог за објашњење ревалоризације евра, барем краткорочно.
Последице на реалну економију
У економији која је хетерогена и сложена попут европске, логично је да су ефекти апрецијације њене валуте различити колико их је тешко анализирати. Међутим, пре свега можемо предвидети утицај на трговински биланс, мада разноликост економских структура између чланица ЕУ може довести до различитих, па чак и супротних трендова.
А приори бисмо то могли рећи скупљи евро претвориће се у повећање продајних цена у иностранству, што би европским производима учинило мање конкурентним на међународним тржиштима и последично извоз би опао. Међутим, да би се ова динамика догодила, неопходно је претпоставити низ полазних претпоставки, попут оне да је европска производња апсолутно заменљива за ону у другим деловима света (односно да је њена потражња савршено еластична), која је током производног процеса користе се само европски инпути или се увек продају у земљама које нису део еврозоне.
И код извоза и код увоза флексибилност тржишта могла би поништити ефекат валуте.
Стварност нам, с друге стране, омогућава да будемо донекле скептични према овим претпоставкама. Узимајући у обзир да су већина европског извоза производи са високом додатом вредношћу, где конкурентност више зависи од ове променљиве него од продајних цена, тешко предвидети пад извоза с обзиром да се обично могућност супституције производа смањује како се повећава степен његове разрађености.
С друге стране, већина европских економија има дефицит у сировинама, што значи да ће јачи евро смањити трошкове снабдевања и самим тим ће компаније моћи да снизе своје продајне цене, одржавајући профитне марже и поништавајући почетни ефекат валуте. Коначно, губици ће такође бити концентрисани у земљама чији извоз иде на страна тржишта, што има много мањи утицај на оне који продају већи део своје производње у истој евро зони.
С друге стране, на секторе који су изложени снажној страној конкуренцији на домаћим тржиштима могао би утицати нижи увоз, што нам омогућава да укажемо на могуће проблеме домаћих произвођача сировина и полупроизвода, па чак и неких индустријских произвођача који већ их бацају тржишта у развоју попут Кине. Другим речима, јача валута ће снизити цене производа произведених у иностранству и створити подстицај за потрошаче да их преферирају на штету држављана.
Међутим, такође постоји могућност да сектори чији производни процеси захтевају инпуте из иностранства могу смањити своје производне трошкове, па према томе одговорити конкуренцији снижавањем продајних цена. На овај начин, и на сличан начин као што смо рекли да би се могло догодити са извозом, последице пораста евра такође би могле бити ублажене на локалним тржиштима.
Тамо где ће то сигурно бити примећено биће у европском енергетском сектору, чији темељи и даље углавном почивају на фосилним горивима увезеним из Азије и Африке. У овом случају, чињеница да су међународне цене нафте и природног гаса утврђене у доларима значи да ће јачање евра према америчкој валути смањити трошкове ових производа за европског потрошача. То би могло да омогући већи економски раст, јер би породице имале више расположивог прихода за уштеду и потрошњу, а компаније би могле да производе по нижој цени (што је суштински фактор у економијама високог енергетског интензитета, попут оних у Европи), помажући да се смањи утицај опоравак који смо видели у ценама Брента од почетка 2016. године.
Новчана економија: рационална очекивања или самоиспуњавање пророчанства?
Главна последица овог смањења продајних цена на националним тржиштима несумњиво би била а смањење цена и према томе а умереност стопе инфлације. С тим у вези, важно је подсетити на напоре ЕЦБ да убрза развој цена у ЕУ и да се супротстави симптомима дефлације које је неколико економија представљало током кризе. Стога би било могуће рећи да би пораст инфлације који смо видели ове године у Европи могао да угрози јачи евро у поређењу са другим валутама, чињеница која у многим приликама нема велику пажњу економске штампе.
Истина је да су ефекти кретања евра на инфлацију, далеко од тога што представљају секундарну бригу, основни фактор у разумевању шта се од европске економије може очекивати у наредним годинама. Главни разлог је тај што још увек постоји снажна зависност од политике монетарне експанзије ЕЦБ, чије су одлуке у великој мери одређене циљевима инфлације које су власти поставиле. У овом случају, чини се да су скок цена током 2017. године и прогресивно исцрпљивање Европске централне банке убедили Мариа Драгхија да је време да се смање монетарни подстицаји, али даљи пад инфлације могао би предложити смањење постепено и временски постепено (што би омогућило одржавање тренутног модела раста многих земаља, али би такође отежало чишћење његових вишкова).
Можемо мислити да ће предвиђања бити тачна јер су формулисана рационално или једноставно зато што су сама узрок резултата који очекују.
На крају, прихватање да већи део апрецијације евра долази из прогноза тржишта чији би агенти поступали рационално (заузимањем дугих позиција у валути чија ће цена расти) довело би нас до потврдити теорију рационалних очекивања написао Роберт Луцас.
Међутим, постојао би и други могући начин да се тренутна ситуација објасни у облику самоиспуњавајућег предвиђања, где прогнозе о порасту евра стварају подстицаје за инвеститоре да се кладе на њега (повећање потражње и гурање цена нагоре), и као Као резултат, имали бисмо захвалност која се очекује на тржиштима. На овај начин можемо расправљати између мишљења да ће предвиђања бити тачна јер су формулисана рационално или једноставно зато што су сама узрок очекиваног резултата.
Као да ово није довољно, још увек постоје питања попут Драгхијевих планова, Трампове пореске реформе или преговора о Брегзиту. Можда нећемо моћи да предвидимо цену евра са потпуном тачношћу, али можемо бити сигурни у једно: следећих неколико месеци послужиће за разјашњење многих питања, не само за академске расправе о Луцасовим теоријама, већ и за џепове Европљана.