Турска лира тоне у залихама и прети да повуче друга тржишта у развоју. Да ли се суочавамо са почетком нове финансијске кризе?
Од почетка августа депресијација турске валуте расте, што наноси велике губитке банкама које су одлучиле да инвестирају у земљу. Величина проблема већ брине многе аналитичаре који упозоравају на ризик од нове финансијске кризе, али шта заиста можемо очекивати од ове појаве? У овом чланку ћемо анализирати порекло кризе у Турској, као и њене последице и ризике од заразе за остатак света.
Најевропска економија на Блиском Истоку?
Еволуција турске економије у 21. веку не разликује се много од оне коју су искусили остатак такозваних „нових“: девалвирана валута, јефтина радна снага и богати природни ресурси обећавали су идеалан терен за европске и америчке предузетнике. смањити своје производне трошкове, па је овим земљама ове земље увелико профитирао дуг процес индустријског пресељења. Доласком економске кризе, овај тренд се проширио и на финансијска тржишта, јер су инвеститори постајали склонији куповини хартија од вредности у земљама у развоју и на тај начин компензовали пад приноса у Сједињеним Државама и Европи. На крају се радило о клађењу на нова и растућа тржишта, постизању још више користи по цену преузимања већих ризика.
С друге стране, неки фактори као што су стратешки положај између Азије и Европе, комерцијална отвореност и контрола нафтовода и гасовода дозвољавају Турска би посебно имала користи од офшоринга. На овај начин, номинални БДП се утростручио од 2000. године, а сектори попут текстила, металургије или грађевине доживели су време без преседана у историји земље.
Још један велики корисник прилива страног капитала био је јавни сектор, јер је способност задуживања по нижим каматним стопама омогућила узастопним владама да повећају социјалну потрошњу и финансирају изградњу бројне инфраструктуре која би земљу могла извући из секуларне заосталости.
Тако је изгледало оно што је деловало дуги низ година савршен врли круг: централне банке у Европи и Сједињеним Државама штампале су све више новца, снижавајући стопе поврата на домаћим тржиштима и стварајући континуирани вишак ликвидности пласиране на тржишта у развоју, међу којима је Турска високо рангирана. Једном у земљи, престонице су стимулисале раст и отварање нових радних места, повећавајући домаћу потрошњу и извоз. Чак и једина примедба која се раније износила на модел (стални пораст спољног дуга) није изгледала од велике важности, јер је све већи проток девиза јачао турску лиру и тако је ефекат задужености био најмање делимично ублажен. Чинило се да је то коначни рецепт за успех, који објашњава зашто ниједна влада у овим годинама није размишљала о промени тока економске политике. Уосталом, шта би могло да пође по злу?
Проблеми на тржиштима у настајању
Одрживост модела зависила је искључиво од континуираног доласка капитала са међународних финансијских тржишта и то тако што је то чинио све већом стопом.
Иако нас може изненадити колико су се брзо променили изгледи за турску економију, истина је да су се први знаци слабости почели виђати у лето 2015. године, уз шокове који су уплашили инвеститоре са кинеске берзе. Иако проблем на срећу није превише заразио Турску, на тржиштима у развоју то већ јесте почињала је да се примећује извесна исцрпљеност након година прекомерног инвестирања у исто време када су се чула прва упозорења о повратку бакра финансијске нестабилности.
Од тада се чинило да је турска економија одржавала своје добро здравље, али то је постајало све очигледније међународна економска ситуација постајала је све неповољнија. Пад кинеског увоза, одржавање цена нафте на релативно ниском нивоу и успоравање раста новчане масе у Европи и Сједињеним Државама били су главни проблеми за економије са ниском додатом вредношћу и потпуно зависне и од извоза и од извоза. Бразил је први пао 2014. Турска је ипак успела да затвори ту годину са изузетним растом (8,91%), задржавајући притом велики дефицит текућег рачуна (4,67% БДП-а), што је открило страшну слабост њеног производног модела: упркос експоненцијалном повећање производње извоз је и даље био недовољан да буде истински мотор раста. На крају, одрживост модела зависила је искључиво од континуираног доласка капитала са међународних финансијских тржишта и од тога да су то чинили све већом стопом, јер би у супротном одрживост спољног дуга могла бити озбиљно угрожена.
Али ако је спољна равнотежа била крхка, унутрашња није била много стабилнија: токови капитала су покренули инфлацију (у 2017. су се цене помножиле са 14 у поређењу са 2000.), што је приморало Централну банку да постепено подиже каматне стопе како би зауставила раст цена. Проблем је што је ово створило још већу разлику са стопама на снази у Европи и Сједињеним Државама, што је подстакло турске банке да се задужују у страној валути како би прошириле обим кредита на домаћем тржишту. Резултат, како би могло бити другачије, био је кредитни балон који је значајно погоршао солвентност финансијских институција у земљи.
У горњем графикону можемо видети главне макроекономске променљиве које су чиниле овај зачарани круг. Као што се голим оком може видети, постоји евидентна корелација између раста, инфлације и дефицита текућег рачуна (можда не тако јасна у случају страних инвестиција, али мора се узети у обзир да се тиме не прикупљају значајни приливи капитала као што су девизне трансакције), што показује спољну зависност турске економије да расте по цени од повећавају задуженост и трпе инфлаторне притиске. Као што смо раније коментарисали, порекло тренутне кризе било је могуће због прекомерног ширења кредита, подстакнуто заузврат каматним стопама које су једва ишле у корак са инфлацијом и вишком ликвидности из иностранства.
Турска криза
Свим овим проблемима додан је и трећи фактор који се показао пресудним за избијање турске кризе: од почетка 2018. године камате у Сједињеним Државама поново су порасле након скоро деценије на минималним нивоима, који смањени подстицаји инвеститора да преузме већи ризик у замену за профитабилност. Другим речима, више није било потребно улагати у много нестабилније хартије од вредности да би се постигао већи принос, што је проузроковало значајно кретање капитала са тржишта у развоју у Сједињене Државе. Проблем је директно погодио аргентинску економију (до те мере да је влада била приморана да прибегне хитном зајму од ММФ-а), али су и друге валуте у успону, попут индонежанске рупије или турске лире, повучене истим ефектом. и претрпео пад на тржиштима.
Можда су на тренутак неки аналитичари помислили да би колапс аргентинског пезоса могао само колатерално утицати на турску економију као што се већ догодило са кинеском берзом 2015. године, односно ништа што кратка интервенција централне банке није могла решити: пада могла се видети валута неколико недеља, али убрзо након тога све би се вратило у нормалу. Међутим, коначни окидач кризе био је непосредан: након увођења санкција члановима турске владе, 10. августа Доналд Трумп удвостручене царине на увоз челика и алуминијума, што је био тежак ударац за турски извоз у Сједињене Државе.
Реакција тржишта на земљу која је већ стварала сумње код инвеститора била је масиван прелазак на кратке позиције, узрокујући нагли пад на берзи (скоро 50% од почетка године) и на лири (37,81%). Прво одбијање владе да преговара са Трампом и да поправи економску политику само је додатно подстакло неповерење које је створила земља.
До сада је одговор турских власти (чији је председник одбио, делимично из верских разлога, да подигне каматне стопе) ограничен, повећавајући ограничења у девизном пословању, смањујући стопе резерви за девизе. Финансијски субјекти и убризгавајући ликвидност у тржиште. Међутим, ово није спречило лиру да се настави депресијавају алармантном брзином, нити да главне европске и северноамеричке банке плаћају изложеност турским акцијама падовима на берзама. У неким случајевима, попут ББВА (власник 49,85% Гарантија, друге највеће банке у Турској), губици већ достижу 21% њихове вредности на берзи.
Постоје ли ризици од заразе?
Истина је да је нерад владе (која и даље за све криви наводну међународну заверу коју воде Сједињене Државе) и њено одбијање да исправи почињене грешке наставља да узнемирава тржишта. У случају предузимања мера, највероватније ће то бити повећање каматних стопа (ради подстицања улагања у националну валуту и успоравања експанзије кредита), али с обзиром на околности тешко је да ово буде довољно: Аргентина је већ у мају ове године суочио се са врло сличним проблемом, па чак и тако је био приморан да од ММФ-а затражи највећи зајам у својој историји (50.000 милиона долара). Стога се не може искључити да Турска може такође затражити помоћ овог тела у не тако далекој будућности. Нити треба заборавити екстремније мере, попут већих ограничења одлива капитала или наметања финансијског коралита.
Изгледи за турску економију стога нису најбољи, осим ако влада не одлучи да исправи и предузме свеобухватан програм реформи који ће вратити поверење инвеститора, док ће исправљати неравнотеже у макроекономској слици (што се чини мало вероватним у кратком року). Сходно томе, природно је да се појаве сумње о опасности да ће тоњење лире повући друге валуте у настајању и окончати рађајући нову међународну финансијску кризу. То нису неосноване спекулације: руска рубља, јужноафрички ранд и мексички пезо такође су до сада претрпели нагли пад у августу.
Међутим, постоје и разлози за оптимизам. Претходних година су друга тржишта у развоју величине Аргентине или Бразила претрпела снажну депресијацију у својим валутама и то није значило ништа попут понављања банкрота Лехман Бротхерс. Чак је и див попут Кине такође имао црно лето на берзи у 2015. без наношења озбиљних проблема остатку светске економије.
У закључку можемо рећи да би виђење покретача нове међународне финансијске кризе у Турској за сада могло бити нешто исхитрено, али оно што се чини сигурно је да ће прекретница у историји земље. Као прави одраз свог географског положаја, турска економија је дуги низ година комбиновала напредак западног капитализма са фузијом политичке, социјалне и верске сфере тако типичне за исламски свет. Сада, с валутом у слободном паду и председником смрзнутим у непокретности, Турци изгледају принуђени да одлуче: да покрену реформе које инвеститори траже, да преговарају са Трампом и одржавају његове везе са Европом или да крену путем популизма и изолацију, за све проблеме криве западне завере. Мора још једном да одлучи, између Европе и Блиског истока, судбина на коју је земља која се протеже на два континента изгледа осуђена.