Велике макроекономске неравнотеже у многим економијама отежавају опоравак. Земље попут Шпаније или Италије предвиђају претјерано повећање нивоа јавног дуга, са ММФ-овим прогнозама које дугују 120%, односно 150%.
Последњих недеља оштра пандемија кроз коју пролази економија ставила је свет под контролу. Провера која би се могла сматрати привременом, али која би могла имати погубне ефекте за одређене економије. И не говоримо о још једној кризи, већ о кризи која је, како је Међународни монетарни фонд назначио и на шта смо одговорили пре неколико дана, највећа економска контракција од пукотине 1929; укратко, једна од највећих контракција у нашој историји.
Како се објављују прогнозе раста, подаци који се пројицирају на различите економије, чинећи улазак у европске економије - које је ЦОВИД-19 највише оштетио - постају све гори. Такво је погоршање које је, иако је Шпанска банка премашила све објављене прогнозе, са прогнозом контракције до 13,5% за шпански бруто домаћи производ (БДП), банке Морган Станлеи, у недељи објављивања поменутог извештаја шпанске монетарне власти, изашао је с прогнозама да је од почетка контракција била 13%, а у најгорем случају могла би да достигне 22,6%.
Ове цифре су више хладне када ћемо говорити о другим макро показатељима као што су незапосленост, дуг или дефицит. Канцеларија за буџет Конгреса Сједињених Држава већ предвиђа повећање стопе незапослености која би, након пандемије, могла повећати стопу незапослености у земљи, која је пре неколико месеци забележила рекордно ниских (3,8%), узимајући у обзир параметре пуне запослености, све до достизања нивоа од 16%. Тежак шок који би могао да изазове дефицит у земљи близу 11% БДП-а, што би у апсолутном износу могло бити око 3,7 билиона долара.
Ни водећа светска економија није пронашла вакцину за решавање ове економске кризе. Док чекају ињекције и подстицајне пакете, земље су напете, нервозне, суочене са кризом која разоткрива све оне неравнотеже које, како видимо, показују економије у целини. И, иако је уобичајено говорити о асиметријама између земаља које чине глобалну економију, Коронавирус је нагласио ове асиметрије, откривајући неке неравнотеже које ће за Сједињене Државе, Италију или Шпанију значити повећање њиховог дуга да никада премашити нивое претходно прегледане.
После болести, дуг
Пре неколико дана, престижни економски дневник Тхе Ецономист отворио је насловницу свог часописа насловом који је гласио: „После болести, дуг“ (на енглеском, „Афтер тхе дисеасе, долг“).
Могло би се помислити да је тренутно најперсимистичнијим економистима једино важан јавни дуг. Поред тога, добро је позната перцепција многих других економиста који сматрају да је опсесија коју одређени економисти имају смањењем дуга и избегавањем издавања већег дуга, у сценаријима када је полуга већ врло висока, катастрофална. Без обзира да ли сте за дуг или не, то је небитно. Па, како год било, дуг на крају мора да се плати. Пре или касније, једног дана, мора се суочити са дугом који држава преузме. И ово је један од великих проблема са којима су се многе државе суочиле у овој кризи: висок ниво дуга који је земљама оставио мало обртног капитала.
Ако је ова здравствена и економска криза нешто захтевала, то је био фискални одговор централних банака. Како је пандемија напредовала, Централне банке су реаговале ињекцијама ликвидности које су имале за циљ да стимулишу различите економије, покушавајући да ублаже, покушавајући да ублаже, ефекте кризе која је, услед шока снабдевања проистеклог из блокаде и задржавања мере, изазвао је снажан и драстичан пад ликвидности. Ликвидност коју су централне банке покушавале да обезбеде управо оним ињекцијама које смо поменули.
У Европи је Европска централна банка (ЕЦБ) започела програм куповине имовине вредан 750.000 милиона евра који ће трајати до краја године. Да бисте добили идеју, више од 50% све ликвидности убризгане у последњих претходних година, као и програм веће дубине, за разлику од велике финансијске кризе 2008. Сједињене Државе са своје стране намеравају убризгати у економију више од 2,3 билиона долара (у америчком систему 2,3 билиона долара). Још једна снажна опклада чији је циљ исти као онај који следи Европска унија; ублажити ефекте тешке кризе која читаву економију држи у застоју.
Ињекције којима се додају оне које пружају друге земље, као и оне које ће стићи у наредним месецима. Неке ињекције које, пак, вреде сувишности, поред ублажавања ефеката ове кризе, проширују оне неравнотеже које, као што смо раније рекли, представљају различите земље које чине економију. И, као што су различите организације већ најавиле, као и њихове прогнозе, ниво дуга у земљама попут Италије могао би премашити и до 150% БДП-а. У земљама попут Сједињених Држава дуг би се могао попети изнад 100% БДП-а, док би у Шпанији, још једној од највећих погођених, могао завршити годину са дугом већим од 120% БДП-а.
Укратко, нивои дуга са којима ће се морати суочити различите земље, остављајући деликатан сценарио за будуће шокове које ће економија можда доживети, ако се нивои дуга не буду поступно исправљали након кризе. А то је да, са 120% дуга на БДП, још један шок у економији онемогућава деловање централних банака, јер би сва буџетска дисциплина, у многим кризама које оправдавају задуженост, пукла. Оскудни фискални јастук који имају многе економије, сада чак и мање, доводи их у ситуацију која би, ако се не исправи суровим реформама и жртвама, могла довести до озбиљних дугорочних проблема.
Трошкови финансирања, латентна претња
Као што добро знамо, издавање дуга, чак и ако су камате на историјским најнижим нивоима, носи трошак са којим се државе морају суочити. Последњих година, политике прилагођавања Европске централне банке, као и других централних монетарних власти, довеле су до тога да се ови трошкови чине вештачки ниским. Интензивна експанзивна монетарна политика навела је земље попут Шпаније да прикажу индикаторе који су, попут премије за ризик или трошкова финансирања, суочени са реалношћу економије утопљене дугом, били вештачки ниски.
Чињеница је да су ова инсистирања централних банака да одрже добре услове финансирања подстакле ово велико повећање дуга. Па, у сценарију у којем је издавање дуга, како су тврдили шпански владари, толико јефтино, зашто га не искористити за издавање? Овом поруком, ново издање које је Шпанија направила почетком године најављено је Шпанцима за финансирање низа трошкова који су, попут пензија, наставили да доводе до уговарања већег дуга како би платили систем хроничног дефицита.
Међутим, узимајући у обзир горе поменуто, до сада нисмо били свесни великог проблема који постоји у представљању тако високог нивоа дуга. Нарочито у турбулентном сценарију и где би трошкови финансирања могли неочекивано скочити у небо. Сјетимо се Лагардине поруке о наступу ЕЦБ, као и реакције тржишта државних дугова након његове алузије на нежељену одговорност централне банке да одржи премије за ризик и одржи повољне услове финансирања. Изјава која је повећала премије за ризик у неколико секунди, забринувши оне европске лидере, чије су земље имале већи ниво дуга.
Порука председника ЕЦБ изазвала је сумњу код инвеститора да ли ће централно тело подржати дуг земаља које попут Шпаније, Италије, Француске, Португалије или Грчке имају тако висок ниво дуга. И то је то, ова врста изјава је прилично забрињавајућа, јер се сећамо да способност плаћања дуга, у многим сценаријима, зависи од ових услова финансирања. Међутим, у сценарију у којем се ови услови погоршавају, велика количина јавног новца одводила би се на плаћање камата; ситуација која је, као што се догодило у историји, проузроковала озбиљне потешкоће за економију.
Иако је ситуација увек била повољна, када се задужујемо, никада не узимамо у обзир песимистичне сценарије који би, дугорочно гледано, могли повећати наш дуг без императивне потребе за издавањем више. Шпанија, да би стекла идеју о ономе што покушавамо да илуструјемо, плаћа око 3% свог БДП-а у каматама на дуг. Међутим, погоршање услова финансирања, у сценарију у којем, поред тога, расту каматне стопе, могло би повећати тај трошак, који тренутно представља укупни трошак дуга у земљи. Другим речима, могли бисмо да уђемо у каматне стопе које би у односу на БДП биле 4% и то без потребе за повећањем односа дуга / БДП, већ због погоршања услова финансирања.
Закључно, ова врста сценарија највише забрињава земље које, попут оних које су више пута цитиране у чланку, имају висок ниво јавног дуга. Не можемо наставити да увећавамо дуг на претјеран начин, јер недостатак контроле у оваквим стварима повлачи за собом велике рачуне за оне економије које се покажу. Не кажем да економије не би требало да се задужују, већ то раде са контролом. Упадање у грешку да дуг није плаћен, грешка је што су многе државе пале и што су сада не само несолвентне, већ и неспособне да стимулишу своје економије у сценаријима попут овог у којем тренутно живимо.
Из тог разлога, буџетска дисциплина не би требало да превлада само у овој кризи, већ би структурне реформе које би се добро усредсредиле на нашу економску будућност требало да буду следећи корак у избегавању будућих колапса.