Аргентина и закон о бициклима

Аргентински пезо тоне на тржиштима и влада већ преговара о спашавању са ММФ-ом. Како је представљена будућност аргентинске економије?

Последњих недеља аргентинска валута претрпела је нагли пад у односу на долар, а да ниједна од мера које је предузела Централна банка Аргентинске Републике (БЦРА) није била успешна. Иако извршна власт мисли да затражи финансијску помоћ од Међународног монетарног фонда, аналитичари су забринути због тога што би могао бити почетак нове кризе на тржиштима у развоју. У овом чланку анализирамо порекло проблема и могућа решења. Да ли ће се Аргентина овог пута извући неоштећена из ове преткризе?

Закон о бициклима

У стварности, проблеми повезани са нестабилношћу девизног курса, спољном задуженошћу и инфлацијом нису нови за аргентинску економију. Супротно томе, своје корене можемо пронаћи у агро-извозном моделу који је био његово обележје од осамостаљења земље 1816. године.

Уопштено говорећи, овај модел се састоји од специјализације земље као произвођача сировина, углавном намењених међународним тржиштима и повезаних са огромним пољопривредним богатством земље, истичући говедину, пшеницу, кукуруз и соју. Супротно томе, Аргентина је традиционални увозник капиталних добара и високе технологије.

Наравно, ограничена додана вредност извоза у односу на увоз смањује способност штедње на националном нивоу, што генерише зависност од страног капитала за одржавање инвестиција. Истовремено, отворена и извозна природа аргентинске економије чини је посебно подложном флуктуацијама на девизном тржишту, чији ефекти нису ограничени на извозни сектор и утичу на све агенте националног тржишта, укључујући и саму државу .

Ова зависност од кретања долара значи да ће, на пример, девалвација појачати извоз, али ће створити инфлацију скупљим увозом (поред тога што ће отежати куповину опреме и технологије у иностранству). Тако можемо идентификовати два традиционална аспекта аргентинске економске политике: присталица слободних тржишта и снажан пезо који омогућава увоз технологије, модернизацију економије и обуздавање инфлације, и још једног браниоца девалвираније валуте која подстиче извоз сировина. интервенисала на тржиштима, посебно у погледу регулације цена. Друга политика је доминантна у последњих неколико година, а о њој смо већ расправљали у претходним чланцима. Бавићемо се првом, коју је у овој публикацији предузео председник Маурицио Мацри.

Пре свега мора се рећи да агро-извозни модел, изван својих недостатака, много година је функционисало изузетно добро. У ствари, захваљујући овом продуктивном моделу између краја 19. и почетка 20. века, Аргентина је постала истинска економска сила и једна од најнапреднијих земаља света, надмашивши други много већи извоз попут Сједињених Држава или Русија. Овај период карактерише политика прилично склона јаком пезозу и ниској инфлацији, док је увоз технологије био могућ захваљујући огромном обиму страних инвестиција које су тих година ушле у земљу (сетите се да је Велика Британија, прва економија у те године усмерила је око половине свих страних инвестиција у Аргентину).

Економија се не разликује много од бицикла: да би се кретао, оба точка морају да могу слободно да се окрећу. Идеја о пуштању једног држећи кочницу на другом је једноставно апсурдна.

Од тада су била два покушаја опоравка овог модела из руку економиста повезаних са неомонетаристичком школом Цхицаго Боис. Прва је била 1976. године и спроведена је повећањем каматних стопа које су стимулисале куповину пезоса и подигле цену националне валуте у односу на Сједињене Државе. Други је био 90-их година, када је Централна банка свакодневно обављала операције како би гарантовала укупан паритет пезоса и долара.

Нажалост, оба покушаја су пропала, углавном зато што су недостатак страних инвестиција покушали да надокнаде снажном државном манипулацијом девизним тржиштем, истовремено либералишући тржишта роба. Нису узели у обзир, као што знамо захваљујући моделу ИС-ЛМ који нам је завештала економска теорија, да су стварно и монетарно тржиште апсолутно међусобно зависно. То значи да било која интервенција у једном од њих одмах мења понашање агената који послују у другом, те стога свака политика либерализације мора обухватати оба тржишта. У том смислу економија се не разликује много од бицикла: за његово померање потребно је да два точка могу слободно да се окрећу. Идеја о пуштању једног држећи кочницу другом је једноставно апсурдна, што показује неуспех неомонетаристичке школе у ​​Аргентини: након кратких периода просперитета, тржишна искривљења, исцрпљивање резерви, нису дуго чекајући уништавање производне грађе и коначно инозадужење.

Мацриев случај се не разликује много. Иако монетарно питање не заузима толико релевантно место као у претходним искуствима, нова аргентинска извршна власт покушала је да исправи проблеме наслеђене из Кирхнеровог периода економским програмом који укључује приватизације, извозне капацитете и приватна улагања и смањење потрошње. . Овим акцијама настојало се поново покренути економски раст, модернизовати производни процеси, обуздати инфлација и одржати стабилност пезоса. Ипак поновљен је интервенционизам на девизном тржишту, пошто забрана повлачења капитала из земље није укинута и још увек постоје снажна ограничења за куповину и продају девиза.

Чинило се да је Мацријев план неко време функционисао (иако је опозиција, контролишући Сенат, успела да успори напредак у реформама), а чини се да су подаци о расту, инфлацији и запослености кренули у правом смеру. Међутим, последњих месеци Аргентина се морала суочити са низом егзогених фактора који су угрозили успех новог модела.

Криза пезоса

Најважније је несумњиво промена знака монетарне политике Сједињених Држава, То је значило не само јачи долар на међународним тржиштима, већ и бег инвеститора у државни јавни дуг у америчке обвезнице Трезора, које сада нуде већу профитабилност. С друге стране, успоравање кинеске потражње и суша која погађа сектор соје (један од главних аргентинских извоза) такође су допринели смањењу поверења у аргентинску валуту, која је претрпела историјски колапс на тржиштима: више од 12% у односу на долар за само две недеље.

Влада је брзо реаговала. Пре свог црног четвртка (3. маја), Централна банка је већ открила прве негативне знакове и појачала продају долара, можда претпостављајући да је реч о једноставним осцилацијама на тржишту и да ће се ствари ускоро вратити на своје. Убрзо након тога, одлучио је да предузме нешто агресивнију политику и покренуо је нова емисија дуга са нешто већом профитабилношћу, али се и ова мера показала недовољном.

У међувремену, пезо је улазио у слободан пад на тржиштима и није било знакова да ће девалвација престати. Централна банка, недостајући идеја, вратила се клађењу на две старе класике монетарне интервенције: још већу продају долара и повећање каматних стопа. И опет са мало успеха, јер две недеље након почетка кризе Аргентина је изгубила више од 10% својих резерви у доларима док пезо наставља да тоне.

Ситуација је толико озбиљна да је Мацри пристао преговарајте о зајму са ММФ-ом. Мрзена од већине јавног мњења, ова међународна финансијска институција је сигурно једна од последњих преосталих алтернатива аргентинској влади. Идеја би била да се прибави зајам од око 30.000 милиона долара који може да функционише као „јастук“, тако да Централна банка и даље има простора за интервенције на тржишту и бар ублажава пад пезоса.

Тешко је знати да ли ће иницијатива бити успешна, али индикације које смо до сада сугеришу другачије. Већ смо видели да је Луцасов модел рационалних очекивања савршено примењен на евро-митинг, и нема разлога да мислимо да кризу пезоса не можемо видети и у овом светлу. Другим речима, могуће је потврдити да када интервенциона политика злоупотребљава одређене ресурсе, она постаје предвидљива и тржишни агенти поступају у складу с тим. Можда је то разлог што су први покушаји аргентинске централне банке били потпуно неефикасни, будући да инвеститори схватају да је то неодржива мера током времена и зато остају на својим кратким позицијама. Можда је и због тога идеја да се окрене ММФ-у на крају пропала.

Последњих деценија, динамика међународних финансијских тржишта налаже да раст каматних стопа у Сједињеним Државама теже погађа економије у развоју, јер повећавају подстицаје за продају позиција у тим земљама и за инвестирање на тржишту Сједињених Држава. однос постаје привлачнији. Последњих неколико месеци нису изузетак, с тим што су девалвирани и бразилски реал, руска рубља, турска лира и индонежанска рупија. Стога то можемо рећи проблем није искључиво аргентински, иако је пезо био далеко највише погођена валута.

Наравно, ови догађаји зазвонили су аларми међу аналитичарима и данас се многи питају да ли би пезо-криза могла озбиљно утицати на међународна тржишта, као што се то већ догодило 2001. У том смислу то можемо рећи, иако то није могуће осигурати са потпуна извесност, највероватније је а регионално питање и да само повлачи вредности компанија посебно изложених аргентинском тржишту.

Сјетимо се прво да је Аргентина 2001. године потекла из дугог периода отворености за стране инвестиције (што значи да су међународни агенти имали прилично висок степен изложености кретању валуте), док тренутни још није готов. из економске изолације Кирцхнерисм-а, са а акција много скромнији спољни дуг.

С друге стране, низ погрешних политика значио је да је последњих деценија земља губила релативну тежину у светској економији, што значи да њени проблеми имају све мањи ризик од заразе. Далеко је та криза из 2001. која се убрзо проширила на остатак континента, па чак и даље Уобичајено из 1890. која је потресла сам лондонски Сити.

Да ли је ММФ заиста једино решење?

Следеће што се можемо запитати је да ли проблем има решење и да ли нужно укључује поновно задуживање код ММФ-а. Истина је влада нема превише алтернатива на столу: одбацујући најекстремније опције (и пуштајући пезо да настави слободан пад и враћајући се у катастрофалне замке размене), остаје само да се настави са продајом долара док се чека да олуја прође. Наравно, стратегија има своје ризике: новац ММФ-а може понестати и ако се то догоди, проблем се настави, земља ће морати да врати 30.000 милиона долара, али са обезвређеном валутом. Ситуација из које би било веома тешко изаћи и која вас приморава да размотрите друге алтернативе.

С обзиром на озбиљност околности, можда ће бити потребно анализирати корен проблема, а то је нико други него недостатак сигурности који Аргентина нуди националним и међународним агентима. У том смислу можемо рећи да ће за многе доларе које прода Централна банка бити тешко превазићи неповерење у владу која не дозвољава својим грађанима да свој новац изнесу из земље и која интервенише у свакој међународној операцији која одвија се између приватних страна и са девизама. Из тог разлога би први корак могао бити завршетак ослободити кретање капитала, јер ће само тада економска реформа бити веродостојна. На крају, поверење инвеститора не може се регулисати законом, већ се свакодневно стиче на тржиштима. Ако су агенти сумњичави према претерано интервенционистичкој политици, још више манипулисање ценама уз масовну продају долара не чини се баш најприкладнијим начином.

Можда би неко могао помислити да би идеја о ослобађању тржишта новца могла дестабилизовати економију, али аргентинска историја показује другачије. Управо златно доба Аргентине на почетку 20. века било је могуће захваљујући изузетном степену слободе на стварном и монетарном тржишту, односно потпуно ослобађању два точка бицикла. У светлу овог искуства, ако је данас намера заиста повратак у ту богату и просперитетну земљу, можда би требало усвојити њено монетарно правоверје, јер је захваљујући њој било могуће привући стране инвестиције толико потребне за модернизацију економије. То, наравно, не значи повратак на златни стандард, али значи опоравак главне предности овог старог система: потпуно маргинализују политичаре са тржишта и пусти бицикл поново.